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評(píng)論|頌歌

益可欣維生素AD滴劑多少錢(qián)？

10月19日，易可欣旗下公司華特丹發(fā)布2023年第三季度財(cái)報(bào)。前三季度，華特丹實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.19億元，毛利率86.02%，凈利潤(rùn)8.91億元。 Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，Huatedyne在已發(fā)布三季報(bào)的醫(yī)藥生化醫(yī)藥類(lèi)157家公司中，毛利率排名第11位，凈利潤(rùn)排名第10位。

華泰因強(qiáng)大的盈利能力對(duì)于易可信這個(gè)“搖錢(qián)樹(shù)”來(lái)說(shuō)不可或缺。 2022年，易客信將占Huatedyne營(yíng)收的80%以上。

但在藥品集中采購(gòu)常態(tài)化的背景下，伊克信也面臨集中化、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。憑借大單品——一可心創(chuàng)造業(yè)績(jī)神話的Huatedyne，它還能打出什么好牌呢？還存在哪些擔(dān)憂？

1、六年凈利潤(rùn)37億，中小股東分紅遠(yuǎn)高于上市公司股東。

華特丹前身為山東盛樂(lè)股份有限公司，最初主營(yíng)業(yè)務(wù)為制鞋。 1999年6月在深圳證券交易所上市，上市僅兩年，2001年，公司大股東變更為山東大學(xué)實(shí)業(yè)集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)由制鞋轉(zhuǎn)型為大學(xué)科技園。公司名稱(chēng)變更為山東三大華特科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山東大學(xué)科技有限公司”）。特別的”）。

2020年3月，山東華特實(shí)際控制人由山東大學(xué)變更為山東省國(guó)家投資公司。次年4月，公司名稱(chēng)由山東華特變更為山東華特達(dá)因健康有限公司，簡(jiǎn)稱(chēng)華特達(dá)因。

成為山東省國(guó)投公司控股股東后，公司陸續(xù)剝離環(huán)保裝備及工程業(yè)務(wù)以及山東華特臥龍學(xué)校等教育產(chǎn)業(yè)，專(zhuān)注于兒童醫(yī)藥健康領(lǐng)域。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也變更為兒童藥品和教育的生產(chǎn)銷(xiāo)售。 。

不過(guò)，雖然剝離了環(huán)保和教育業(yè)務(wù)，但對(duì)Huatedyne業(yè)績(jī)的影響并不明顯。 2021年和2022年，Huatedyne的營(yíng)收增速將穩(wěn)定在10%以上，凈利潤(rùn)增速也將高達(dá)30%以上。尤其是2022年，Huatedyne將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10億元，較2020年的5.3億元幾乎翻倍。

2023年前三季度，Huatedyne營(yíng)收17.2億元，同比小幅下降6%。但凈利潤(rùn)仍較去年同期增長(zhǎng)3%至8.9億元。

從時(shí)間上看，從2018年到2023年前三季度，不到六年的時(shí)間，華特泰恩的凈利潤(rùn)總額就達(dá)到了37.2億元。

2018年至2022年，Huatedyne經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從5.39億元增至11.96億元，四年內(nèi)翻了一番。

值得注意的是，除2019年外山大華特臥龍學(xué)校，Huatedyne的凈現(xiàn)金比率（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~除以?xún)衾麧?rùn)的比率）均大于1，這表明Huatedyne本期凈利潤(rùn)并沒(méi)有充足的現(xiàn)金保證。紙質(zhì)財(cái)富。

這樣的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)使得沃爾特·戴恩公司現(xiàn)金流充足，賬目充裕。截至2023年9月30日，Huatedyne總資產(chǎn)49.96億元，其中貨幣性資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)30.53億元；負(fù)債總額73460萬(wàn)元，其中短期借款僅210.5萬(wàn)元。

負(fù)債低、現(xiàn)金流充沛、不缺錢(qián)，沃爾特·戴恩也愿意給股東分紅。

2018年至2022年山大華特臥龍學(xué)校，Huatedyne每年都會(huì)向上市公司股東派發(fā)股息。分紅金額分別為：7029.94萬(wàn)元、7029.94萬(wàn)元、8201.6萬(wàn)元、1.87億元、1.87億元。分紅總額為5.97億元。

2018年至2022年，華泰泰恩實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)總額28.3億元，分紅5.97億元。分紅總額占?xì)w屬于母公司股東凈利潤(rùn)的21%。

不過(guò)，近年來(lái)，公司不僅向上市公司股東派息，在向子公司中小股東派息方面也不吝嗇。

財(cái)報(bào)顯示，華特達(dá)因擁有兩家重要的非全資子公司——山東達(dá)因海洋生物制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)達(dá)因藥業(yè)）和山東華特臥龍學(xué)校。少數(shù)股東持有達(dá)因藥業(yè)47.86%的股份、山東華特臥龍學(xué)校18.15%的股份。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年至2023年上半年，公司向達(dá)因藥業(yè)少數(shù)股東派發(fā)股息10.09億元，向山東華特臥龍學(xué)校少數(shù)股東派發(fā)股息851.6萬(wàn)元。向中小股東支付的股息總額遠(yuǎn)高于公司向上市公司股東派發(fā)股息總額5.97億元。

此外，2018年至2023年上半年，中小股東損益合計(jì)16.022億元，分紅總額約占中小股東損益的64%。

對(duì)于股利分配的合理性，Huatedyne在Interactive上表示，隨著上市公司效益的增加，股利金額將不斷增加。

這個(gè)答案顯然不能令投資者滿意。為什么不缺錢(qián)的華為給中小股東的分紅遠(yuǎn)高于上市公司股東呢？這需要公司進(jìn)一步解釋。

2、伊克新功不可沒(méi)，醫(yī)藥產(chǎn)品毛利率高達(dá)87%。

Huatedyne的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與其子公司Dyne Pharmaceuticals的出色業(yè)績(jī)有關(guān)。

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，達(dá)因藥業(yè)營(yíng)收從2018年的9.07億元增長(zhǎng)至2022年的20.41億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22.49%。 2023年上半年，達(dá)因制藥營(yíng)收規(guī)模超過(guò)2020年全年。

與此同時(shí)，醫(yī)藥產(chǎn)品收入占達(dá)因制藥收入的比例越來(lái)越大，從2018年的59.5%增加到2023年上半年的98.06%。

可以說(shuō)，達(dá)因制藥是沃爾特·戴因的“藥草”。 2023年上半年，其醫(yī)藥產(chǎn)品毛利率高達(dá)86.67%。橫向比較，貴州茅臺(tái)的毛利率為91.8%，達(dá)因藥業(yè)的醫(yī)藥產(chǎn)品毛利率僅比貴州茅臺(tái)低5個(gè)百分點(diǎn)。

目前達(dá)因藥業(yè)的主要產(chǎn)品有維生素AD滴劑（易可欣）、維生素D滴劑（易可欣）、復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒（蓋地欣）、甘草鋅顆粒（易甘欣）、右旋糖酐鐵顆粒（易佳欣）、口服補(bǔ)液鹽粉劑、阿奇霉素顆粒劑、利福昔明干混懸劑等。其中“益可欣”為達(dá)因一線產(chǎn)品藥品并連續(xù)多年位居同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率第一。

作為達(dá)因藥業(yè)的旗艦產(chǎn)品，伊克欣2022年銷(xiāo)售額占比將超過(guò)80%。華泰因藥業(yè)總裁楊杰在投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，2023年前三季度營(yíng)收17.19億元，大部分收入來(lái)自于達(dá)因藥業(yè)。來(lái)自伊克辛。

但目前，達(dá)因藥業(yè)的主要單品“益可欣”尚未加入國(guó)家集中采購(gòu)。近年來(lái)，藥品集中采購(gòu)已趨于常態(tài)化、制度化。除全國(guó)集中采購(gòu)?fù)猓胤郊胁少?gòu)或地方聯(lián)盟集中采購(gòu)也越來(lái)越頻繁。集中采購(gòu)意味著產(chǎn)品存在價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)效率提出更高的要求。 。

針對(duì)這一問(wèn)題，Huatedyne曾表示，維生素AD（Ecoxin）的銷(xiāo)售主要在醫(yī)院外，醫(yī)院渠道銷(xiāo)售占比較小。如果納入集中采購(gòu)，對(duì)公司影響不大。

但即便如此，營(yíng)收過(guò)于依賴(lài)伊客信的Huatedyne也需要新的大規(guī)模產(chǎn)品來(lái)形成第二條增長(zhǎng)曲線。

3、第二次增長(zhǎng)曲線不明顯

目前，Huatedyne在維生素AD市場(chǎng)也面臨著眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

公開(kāi)信息顯示，已有20多家企業(yè)獲得維生素AD滴劑注冊(cè)證，4家企業(yè)獲得維生素D3滴劑注冊(cè)證。近年來(lái)，我國(guó)出生人口持續(xù)減少，對(duì)伊克欣的銷(xiāo)售造成了不利影響，也對(duì)華泰因的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)了一定的挑戰(zhàn)。

Huatedyne 也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題。近年來(lái)，在拓展產(chǎn)品線的同時(shí)，以伊可欣品牌為基礎(chǔ)，拓展至兒童膳食補(bǔ)充劑、保健食品、兒童用品等品類(lèi)，涵蓋維生素AD、維生素D、補(bǔ)鈣、補(bǔ)鋅、補(bǔ)鐵、其他維生素礦物質(zhì)產(chǎn)品。

另一方面進(jìn)行品類(lèi)延伸，重點(diǎn)研發(fā)治療藥物，包括呼吸、消化和精神治療藥物。

從在研項(xiàng)目來(lái)看，不少治療藥物正處于審評(píng)審批階段。 2022年年報(bào)顯示，Huatedyne主要研發(fā)項(xiàng)目包括水合氯醛栓劑、鹽酸可樂(lè)定緩釋片、他克莫司軟膏等12個(gè)項(xiàng)目。共有6個(gè)項(xiàng)目正在審批中，4個(gè)項(xiàng)目正在取得臨床試驗(yàn)通知階段。

圖/Watedyne 2022年財(cái)務(wù)報(bào)告

2023年上半年，Huatedyne披露了報(bào)告期內(nèi)研發(fā)創(chuàng)新工作進(jìn)展情況。獲得他克莫司軟膏生產(chǎn)批件2個(gè)、自主研發(fā)臨床試驗(yàn)通知書(shū)1個(gè)、臨床申請(qǐng)受理通知書(shū)1個(gè)。今年10月，治療糖尿病神經(jīng)病變的依帕司他片獲得仿制藥一致性評(píng)價(jià)。

不過(guò)，這些治療藥物能否上市，以及上市后是否能為沃爾特戴恩帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，還需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。

目前華泰因的主要產(chǎn)品除益克欣外，還包括蓋地欣（復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒）、益甘欣（甘草鋅顆粒）、益地欣?維生素D滴劑（膠囊型）、益加欣（右旋糖酐鐵顆粒）等。

但這些藥物正處于不斷擴(kuò)張階段網(wǎng)校頭條，尚未具備艾考辛等產(chǎn)品的爆發(fā)力。

就維生素D市場(chǎng)而言，目前維生素D滴劑市場(chǎng)有國(guó)藥星砂、雙鯨藥業(yè)、華夏國(guó)藥、華泰因四大公司競(jìng)爭(zhēng)。目前，國(guó)藥星砂和雙鯨藥業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額。 Huatedyne的IDxin于2020年獲批上市，不僅上市較晚，而且占據(jù)的市場(chǎng)份額也較小。

在第三季度投資者活動(dòng)中，關(guān)于銷(xiāo)售目標(biāo)，沃爾特·戴恩表示，今年達(dá)因鈣和達(dá)因鐵的目標(biāo)是過(guò)億元。但可以看到的是，與易可欣超過(guò)10億元的營(yíng)收規(guī)模相比，還是存在較大差距。

目前，Huatedyne雖然手中仍有不少底牌，但并沒(méi)有類(lèi)似伊克信的“王炸”產(chǎn)品。隨著集采降價(jià)、出生率降低等風(fēng)險(xiǎn)，Huatedyne也急需新的大規(guī)模產(chǎn)品來(lái)形成第二條增長(zhǎng)曲線。

*文中標(biāo)題圖片來(lái)自：Photo Network，基于VRF協(xié)議。